近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòn1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTg)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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