主(zhǔ)要内(nèi)容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因(yīn)成本与费用(yòng)压(yā)力仍构(gòu)成(chéng)掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区(qū)间。虽然3月(yuè)在需求侧经济(jì)数据表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工业企业实际(jì)营收增速(sù)积极回升，抵(dǐ)消PPI回落的(de)抑制，令3月名义营收增速回升，但整(zhěng)体(tǐ)企业盈利压力仍大(dà)，主要源于(yú)两方面(miàn)，其一(yī)是(shì)国(guó)际高油(yóu)价(jià)导致的输入(rù)性成本(běn)压(yā)力(lì)仍(réng)在约束利润改(gǎi)善，3月(yuè)营业成本(běn)对(duì)当(dāng)月利(lì)润(rùn)拖(tuō)累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然(rán)较深(shēn)。其二是今(jīn)年降(jiàng)费政策未(wèi)再明(míng)显新增，加(jiā)之部分企业开(kāi)始补缴社保费，企业(yè)费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对当月(yuè)利润拖(tuō)累(lèi)幅度(dù)大(dà)幅扩大6.1个(gè)百分(fēn)点至-9.5个百分点(diǎn)。与去(qù)年费用率改善拉动利润增速6个百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢复加之投资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回(huí)升，但高油价(jià)仍构成约(yuē)束。3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于(yú)名(míng)义营收(shōu)增速(sù)的拖累，其中汽车、家具、计算机通(tōng)信电子设备等均(jūn)回升明显，显(xiǎn)示递延需求释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消费需(xū)求的推(tuī)动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业链营收(shōu)增速(sù)延(yán)续改善，显(xiǎn)示(shì)保交楼政策推(tuī)动地产建安(ān)投资(zī)构(gòu)成支撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明(míng)显回落，高油(yóu)价对于(yú)石化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑制。

　　成本(běn)率：虽然煤(méi)价回落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本压力(lì)，但高(gāo)油(yóu)价继续构(gòu)成(chéng)输入性成(chéng)本传导。3月工(gōng)业企业成本(běn)率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高油价下的国(guó)内石化产业链(liàn)，成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国石(shí)化(huà)产业链主要为(wèi)中下游，上游环节(jié)在(zài)海外主要原油寡头国(guó)家，因(yīn)而国(guó)际(jì)高油价(jià)带来的上游利润改(gǎi)善无(wú)法被(bèi)国内产业链吸收，国内以(yǐ)中下游为主的石(shí)化产(chǎn)业链反而会在高油价下(xià)受(shòu)到输入(rù)性成(chéng)本(běn)压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上中(zhōng)下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金(jīn)产业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导(dǎo)致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成(chéng)本(běn)率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游(yóu)成(chéng)本率实际上是改善的，与(yǔ)此同时(shí)，更靠近(jìn)下游的消费行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利润(rùn)：下游消费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业(yè)链利润在(zài)高油价下(xià)仍承压。分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行业(yè)面临最大的(de)成(chéng)本压力改善和积极的(de)营业收入(rù)回(huí)升，因而下游(yóu)消费(fèi)行(xíng)业利润(rùn)增速(sù)恢复继续好于其他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车(chē)、家具、电子设(shè)备等改善(shàn)明显(xiǎn)，煤炭冶金(jīn)产业链中(zhōng)下游利润增速(sù)也(yě)积(jī)极改善，相较而言(yán)，石化产业链行业在(zài)营(yíng)业收入与成本压力均承压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　关注二(èr)季度企业盈利三重风(fēng)险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢(huī)复空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在(zài)成本与费用(yòng)压力(lì)背景下，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压(yā)，而展望二季度，关注企业(yè)盈利的三重风险，其一是经(jīng)济内生(shēng)动能弱化。伴随递(dì)延需求主导的(de)需求脉冲(chōng)性(xìng)回(huí)升过程逐(zhú)步(bù)结束，经济内生动(dòng)能(néng)仍面(miàn)临弱化风险(xiǎn)。其(qí)二(èr)是高油价带(dài)来的成本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操作，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这(zhè)也意(yì)味着成本压(yā)力仍较大。其三是(shì)费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社保费(fèi)缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策(cè)更多(duō)为(wèi)延(yán)续而非(fēi)新(xīn)增，费用率对(duì)于利润同(tóng)比增速的(de)的拖累(lèi)也(yě)将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除基(jī)数(shù)扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢(màn)。而展望下半年，经济内生(shēng)动能(néng)的复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先(xiān)指标已经验证，重点关(guān)注(zhù)下半年经济内生动能逐(zhú)步复苏、国际油(yóu)价(jià)涨幅(fú)逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润的修复空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部(bù)地缘政治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因(yīn)成本与费用压(yā)力(lì)仍(réng)是掣肘。

　　3月(yuè)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较深收缩区间(jiān)。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收增(zēng)速已积极回(huí)升，抵消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名义营(yíng)收(shōu)增速回(huí)升2.1pct至(zhì)0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于两个方面(miàn)：

　　其一是国际高(gāo)油价导致(zhì)的输入性(xìng)成(chéng)本(běn)压(yā)力(lì)仍在约(yuē)束利润改善，3月营业成本对(duì)当月(yuè)利(lì)润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然较深。

　　其(qí)二是今年降费政策未再明显新增(zēng)，加之(zhī)部分企(qǐ)业开始补缴社(shè)保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社(shè)保缴费缓缴等(děng)一系(xì)列新增降(jiàng)费政(zhèng)策持续改善企(qǐ)业费用率，对(duì)2022年(nián)全(quán)年工业(yè)企业利(lì)润增速构成较强(qiáng)支撑，全年拉动工(gōng)业企业利(lì)润同比增速6个百分点。但从今年开始前(qián)期社(shè)保费(fèi)降(jiàng)费的企(qǐ)业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，加之今(jīn)年(nián)未(wèi)再新增(zēng)更大(dà)力度的降费政策，从同比视角来看(kàn)费用(yòng)对于(yú)工(gōng)业企业利润的拖累开始显(xiǎn)现(xiàn)。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回升，但(dàn)高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游(yóu)消费相关行业营收增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖(tuō)累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明(míng)显(xiǎn)，显示递延需求释(shì)放以及汽(qì)车集(jí)中降价等对于短期消费需(xū)求的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业(yè)链营收增速(sù)（名义(yì)+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示保交楼政策(cè)推动地产(chǎn)建安(ān)投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石(shí)油化工产业链(liàn)营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落，高油(yóu)价对于石化产业(yè)链相关行业需求(qiú)持续(xù)构成抑制(zhì)。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中(zhōng)下游成本(běn)压(yā)力(lì)，但高油价(jià)继续构成(chéng)输入(rù)性(xìng)成本传导

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然(rán)偏大(dà)，尤其是高油(yóu)价下(xià)的国内石化产业链，成本(běn)率同比增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平(píng)明(míng)显高(gāo)于其他行业。由(yóu)于我国石(shí)化产业链主要为中下(xià)游，上(shàng)游环节在海外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国(guó)家，因而国际高(gāo)油价带来的(de)上游(yóu)利润改善无法(fǎ)被国内(nèi)产(chǎn)业链吸收，国内以(yǐ)中下游(yóu)为主的石化产业链反而会(huì)在高油价下受(shòu)到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业成本率(lǜ)同(tóng)比增(zēng)量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价(jià)下行导(dǎo)致(zhì)煤炭产业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善的(de)（成本率同(tóng)比增量下(xià)行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠近下游的消费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润(rùn)：下游消费行业(yè)利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石化(huà)产业(yè)链利润(rùn)在(zài)高油价(jià)下仍承压(yā)。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业(yè)面临(lín)最大(dà)的成本压力(lì)改善和积极的营(yíng)业收(shōu)入(rù)回升，因而下游(yóu)消费行业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于其他行(xíng)业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车(chē)、计算机通信电子设备(bèi)、家具等行(xíng)业利润增速均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金产(chǎn)业链虽然(rán)整体利润增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游(yóu)价格回落导(dǎo)致(zhì)上游利润下(xià)降的缘故，而中下游面临(lín)的是(shì)营(yíng)收(shōu)改善、成本压力缓(huǎn)和(hé)的格局(jú)，中下游利润增(zēng)速改善明(míng)显，金属制品、通用设备(bèi)、非(fēi)金属矿物制品等(děng)行业利润增速(sù)均改善10-20个百分(fēn)点。相较(jiào)而言，石化产业(yè)链行业在(zài)营(yíng)业(yè)收入与(yǔ)成本压力均承(chéng)压背(bèi)景下，利润增速仍处(chù)于-4二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗0.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注(zhù)二季度(dù)企业盈利三(sān)重风险，以及下半(bàn)年潜(qián)在(zài)的(de)内生恢复(fù)空(kōng)间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快(kuài)，但(dàn)在成本与费用(yòng)压力背(bèi)景(jǐng)下，企业盈利仍然(rán)承压(yā)，而展望(wàng)二季度，关注企业盈利的三(sān)重风(fēng)险，其(qí)一(yī)是经(jīng)济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求脉(mài)冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结(jié)束，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)能仍面临弱化风险。其二是高(gāo)油(yóu)价(jià)带(dài)来的(de)成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操(cāo)作，加(jiā)之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复，国际油价或再(zài)度(dù)走高，这也(yě)意味(wèi)着成本压(yā)力仍较大。其(qí)三是费用率(lǜ)对于利润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步(bù)补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同比增(zēng)速的的拖累(lèi)也将逐步显现，二季(jì)度剔除基(jī)数扰动后的(de)企业盈利(lì)真(zhēn)实修(xiū)复(fù)过程或相(xiāng)对(duì)缓慢。

　　而展望(wàng)下半年(nián)，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大(dà)领先指(zhǐ)标已经验证，其一是居民消费倾向结(jié)束持(chí)续(xù)一年的下滑过程，消费(fèi)信心(xīn)逐步恢复(fù)，其二是保交(jiāo)楼政策已推动(dòng)上(shàng)半年地产建(jiàn)安投资和竣工积极回(huí)补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家(jiā)电(diàn)、家具等(děng)后周期大宗消费，重点关注下(xià)半年经济内生(shēng)动能逐(zhú)步复苏、国际(jì)油(yóu)价涨幅逐步趋缓(huǎn)后(hòu)工业企(qǐ)业(yè)利润的修(xiū)复(fù)空间(jiān)。

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《被(bèi)市场低估的(de)成本与费用(yòng)压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗