来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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