公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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