5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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