5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(ch直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸í)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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