金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的(d儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班e)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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