事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的àng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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