近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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