近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发(f卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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