5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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