5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，四大(dà)国(guó)有银行协(xié)定(dìng)存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预计银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银(yín)行净息(xī)差偏(piān)窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部(bù)分银行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的(de)原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行(xíng)净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及(jí)向金融资产(chǎn)流入。方差分析英文缩写，方差分析英文翻译p>

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将方差分析英文缩写，方差分析英文翻译下调，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不(bù)过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利(lì)率调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)速(sù)度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利(lì)好高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论(lùn)上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的时(shí)候已经(jīng)过去(qù)。再回(huí)归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续(xù)下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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