来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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