近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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