2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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