4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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