5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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