来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ong>。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。