来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡>

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。