近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(h绥化去年疫情 绥化是几线城市ěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经绥化去年疫情 绥化是几线城市济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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