金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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