2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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