金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平(p电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗íng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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