2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé金允智致命之旅演的谁)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(t金允智致命之旅演的谁ōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。金允智致命之旅演的谁>

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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