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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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