核心(xīn)观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股(gǔ)息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收(shōu)入(rù)和较高(gāo)的(de)安全边(biān)际(jì)为(wèi)投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)是以股息率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付率(lǜ)，投资者宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的(de)成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还可(kě)以(yǐ)节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安(ān)全性较高，在(zài)市场下宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观经济(jì)的角度(dù)来(lái)看，疫情(qíng)三年后(hòu)经济(jì)恢(huī)复仍然有(yǒu)较大(dà)的不确定(dìng)性；从大(dà)类资(zī)产的投(tóu)资收益来(lái)看，目(mù)前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以银行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的收益(yì)就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也(yě)就(jiù)是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就(jiù)是(shì)行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股价端估(gū)值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股价有进(jìn)一步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的(de)现金分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资产重定价(jià)的情(qíng)况下能(néng)够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价(jià)的压力过去(qù)以及二(èr)三季(jì)度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银(yín)行存款利率的(de)下行和理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成(chéng)本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半(bàn)年提(tí)升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继(jì)续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置安(ān)全(quán)边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的(de)正(zhèng)相(xiāng)关性(xìng)，中特(tè)估(gū)有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复(fù)不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研(yán)究报告(gào)：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价(jià)》

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