事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(r护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端én)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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