事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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