近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗;'>谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗企业股价的额外推动力(lì)。

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