来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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