金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不(bù)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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