来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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