金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)5疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思0％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思会(huì)议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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