4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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