原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(z美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shà美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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