金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fē甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的n)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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