公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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