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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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