当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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