金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(s荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yín荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人g)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(z荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人hòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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