文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(ch佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次í)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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