来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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