私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ěng)体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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