金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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