4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(s拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线hù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ng>4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》