文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音>

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大