事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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