4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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