来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5中国飞机事故率是多少.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)中国飞机事故率是多少化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　中国飞机事故率是多少>4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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