来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)绥化去年疫情 绥化是几线城市位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，绥化去年疫情 绥化是几线城市最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市>3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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